丹麥時尚珠寶商Pandora A/S (CPH:PNDORA) 潘多拉一季度中國有機銷售增長急劇放緩的信號震驚了投資者，集團股價在15日震蕩下行，并以561丹麥克朗的全日最低位收市，比14日收盤價664.2丹麥克朗暴跌了15.5%。
Pandora A/S 潘多拉稱一季度中國的本地匯率計收入增長從2017財年四季度的62%大幅減慢至16%，而且增長完全由過去一年新增的52間門店推動，意味著開業超過一年的門店同店銷售出現萎縮。管理層在財報中表示正緊急采取增加和重新分配營銷開支、并致力限制海外代購等灰色市場兩項主要措施，來自刺激這個為集團貢獻9%收入的第三大市場在今年內恢復同店銷售增長。
首席執行官Anders Colding Friis 在電話會議上對分析師指出中國表現差過預期。他又表示灰色市場是“非常中國的問題”，而且過去幾個月持續加劇，“我們會盡所能加以限制”，Anders Colding Friis 說道。
另一方面，澳洲也因為產品缺乏新意和中國游客減少消費而錄得4%的跌幅，導致亞太地區整體收入下滑僅增1%，兌換成丹麥克朗后更同比減少8.6%至11.59億丹麥克朗。
定位輕奢的Pandora A/S 潘多拉前幾年利用中國政府反腐削弱高端奢侈品需求以及中產階級迅速壯大的機會成為中國女性寵兒。然而幾年下來該集團在中國激進擴張，現已開設了逾170間門店且開通了在線銷售渠道，而且中國商家總能及時“洞悉”市場動向，周大福(1929.HK)等競爭對手迅速研發了相關產品迎戰。
更致命的是，由Pandora 潘多拉品牌帶動的DIY 串飾手鏈潮流已經過氣。當前串飾卻仍然占集團收入的56%，一季度其2%的本地匯率計增長也在五大品類中墊底，而兩個最小的品類——項鏈與吊墜以及耳環各有28%和16%的增幅，手鏈和戒指亦分別增10%和5%。
管理層已經在今年1月的資本市場日提出要在2022年前將戒指、耳環、項鏈與吊墜三個品類的銷售貢獻從現在26%提高到50%。與此同時為刺激需求，Pandora 潘多拉品牌每年將至少開創一個新的創新珠寶概念，并把每年推出的系列數量從7個增加至10個。一季度該品牌已經發布了150款新品，今年余下時間會有額外500款新品上市。
受累于集團最大市場美國的表現，美洲收入按當地匯率計算按年下跌4%，兌換成丹麥克朗后更大跌16.0%至14.22億丹麥克朗。按當地匯率計美國收入下滑8%，而四季度增長達31%，可比銷售增幅也從四季度的27%縮窄至9%，可見在實體門店同店銷售持續收縮的情況下，增長的唯一動力電子商務也在放緩。
歐洲則在意大利、德國和法國的推動下維持16%的較快增長，25.34億丹麥克朗的收入占集團整體的50%。集團第三大市場英國收入零增長，被管理層以“具挑戰性”來形容。
另一邊廂，在低價市場近年被Pandora A/S 潘多拉搶去風頭的Tiffany & Co. (NYSE:TIF) 蒂芙尼則在最近的財季全面復蘇，所有地區和產品都重拾增長。
一季度Pandora A/S 潘多拉收入總計51.15億丹麥克朗，較去年同期51.59億丹麥克朗微跌0.9%，按當地匯率計算則有6%的增長，低過7%-10%的全年目標。凈利潤按年減少14.8%至11.59億丹麥克朗，而FactSet 的綜合預期為12億丹麥克朗。
EBITDA 息稅折舊攤銷前利潤同比下降11.3%至16.67億丹麥克朗，不及市場期望的17.5億丹麥克朗。EBITDA 利潤率更從去年同期的36.4%驟降380個基點至32.6%，主要因為自營零售收入占比從去年同期的38.1%大幅上升至50.7%，導致銷售和分銷開支猛增26.7%，原材料成本較高的K金和玫瑰金系列銷售占比的提高以及匯率負面浮動亦分別有100個基點的負面影響。
截至3月31日，Pandora A/S 潘多拉設有1,022間自營概念門店，比去年同期凈增362間。全球概念門店和銷售點總數為7,718間，去年同期為7,889間，過去一年除自營概念門店外，特許經營概念門店、第三方分銷概念門店和其他銷售點的數量都在減少。
管理層今天重申了與中期目標一致的全年業績展望，即直營門店可比銷售實現低至中個位數增長、每年凈增200間概念門店、EBITDA 利潤率穩定在35%、以及CAPEX 維持在收入5%的水平。
進入2018年以來Pandora A/S (CPH:PNDORA) 累計下跌了16.0%，2017年該股已經跌了27%，目前其P/E 只有10.4x，不到奢侈品同行平均值的一半。
