中國服裝消費(fèi)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)十年，未來十年服裝支出復(fù)合增長(zhǎng)率為11.59%。美國數(shù)據(jù)顯示：人均GDP達(dá)到$5000-$10000是，個(gè)人服裝消費(fèi)支出增速最快。至2012年，中國人均GDP將突破$5000，到達(dá)$10000的時(shí)間為2017年，到達(dá)$20000的時(shí)間為2022年，中國服裝行業(yè)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)十年。
居民消費(fèi)理念的成熟促使服裝公司由80、90年代單純的制造廠商轉(zhuǎn)變?yōu)槠放七\(yùn)營商。我們認(rèn)為經(jīng)過近三十年的積累，休閑服飾行業(yè)發(fā)展趨于成熟，亦成功探索出一系列適合自身產(chǎn)品特征的經(jīng)營策略。在成熟發(fā)展階段，品牌運(yùn)營能力和供應(yīng)鏈管理能力較強(qiáng)的公司勝出可能性較大。
美邦服飾主要從事Meters/Bonwe和Me&City休閑服飾的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2010年收入和利潤(rùn)總額分別為75和10.34億元，是中國銷售額最大的休閑服飾公司（收入高于第二名森馬20%）。公司采取直營和加盟結(jié)合方式建立了遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，2010年店鋪總數(shù)為3659家（直營690家，加盟2969家）。
美邦服飾以H&M和Zara為目標(biāo)，致力成為中國快時(shí)尚的巨頭。當(dāng)前公司已經(jīng)逐步建立適合快時(shí)尚消費(fèi)的經(jīng)營模式：強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈管理體系的建設(shè)，在保證品質(zhì)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)快捷供貨；1997年開始實(shí)施信息化系統(tǒng)建設(shè)并不斷完善，監(jiān)控供應(yīng)鏈、物流運(yùn)輸和直營銷售等環(huán)節(jié)，保證產(chǎn)品供應(yīng)的及時(shí)流暢；建立690家直營店鋪，更好的獲取終端消費(fèi)者信息，展示品牌形象。
Meters/Bonwe和Me&City雖然在品牌定位上具有明顯的差異，但是兩者的經(jīng)營模式并未完全體現(xiàn)出這種差異。我們看到公司為促使兩者經(jīng)營的差異更為明顯所作出的努力，基本認(rèn)可公司當(dāng)前的調(diào)整策略，認(rèn)為公司雖然在與H&M和Zara相比仍存在較大的差距，但是發(fā)展方向正確，長(zhǎng)期的發(fā)展空間巨大。
預(yù)測(cè)2011-2013年凈利潤(rùn)分別為12.22、16.13和21.56億元，對(duì)應(yīng)增速61.21%、31.02%和33.41%；EPS分別為1.22、1.60和2.14元。收入和凈利潤(rùn)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為29.22%和49.61%。美邦當(dāng)前已經(jīng)初步建立適應(yīng)快時(shí)尚消費(fèi)的運(yùn)營模式，品牌發(fā)展戰(zhàn)略比較清晰，我們認(rèn)為美邦推崇的低成本時(shí)尚契合了消費(fèi)理念日益成熟和時(shí)尚敏感度不斷提高的中國居民的需求，中短期經(jīng)營策略的微調(diào)給業(yè)績(jī)的帶來壓力逐步減弱，長(zhǎng)期發(fā)展空間巨大。公司合理價(jià)格區(qū)間在39.04-40元，對(duì)應(yīng)2011年32倍和2012年25倍的PE，買入投資評(píng)級(jí)。
