近日，PX及PTA期貨表現強勢，主力合約分別錄得3.05%和2.27%的漲幅，引發市場高度關注。其背后邏輯主要圍繞低估值、集中檢修、產能拐點三大主線展開，但近端供應壓力仍存，行情是否可持續成為市場焦點。
PX/PTA為何同步上漲？
PTA加工費持續處于250元/噸以下的低位已近四個月，部分企業陷入虧損并逐步執行減產計劃。11月以來，包括新鳳鳴（603225）250萬噸裝置在內的多套裝置檢修計劃逐步落地，市場對供應收縮的預期升溫。此外，行業“反內卷”政策導向也引發對更多裝置停車的擔憂，當前加工費繼續下探空間已十分有限。
從產能周期看，PTA在2026年前暫無新增產能計劃，過去幾年的集中投放期已結束。據統計，未來五年規劃的新裝置僅約1000多萬噸，產能增速明顯放緩。與此同時，下游聚酯新產能仍在持續投放，PTA供需結構有望在中長期逐步改善。
盡管檢修帶來短期情緒提振，但當前PTA的檢修多屬計劃內，市場早有預期。即便全部兌現，11月PTA供需平衡表仍難以實現顯著去庫。而進入12月，隨著部分裝置重啟及季節性需求走弱，PTA或將重新面臨較大的累庫壓力。
此外，盡管產能擴張周期結束，但近一年新增產能的供應效應仍在釋放，PTA效益的實質性修復仍需時間。
PX主力合約日內增倉上漲，漲幅與增倉幅度均位居商品前列。其驅動力主要來自PX庫存處于歷史低位，且仍有去庫預期，供需偏緊；油價格反彈，推升化工板塊情緒；化纖龍頭股漲停，提振期貨市場做多情緒。
PX價格在箱體震蕩上沿形成突破，形成“三因素共振”格局。不過夜盤隨原油走弱而回落，也反映出市場對后續PTA減產導致PX需求收縮的擔憂。
從持倉結構看，目前凈多頭部席位并不穩定，在集中度和數量上并未顯著優于凈空方。盡管日內增倉力度較強，但多頭尚未形成壓倒性優勢，顯示當前行情仍存在較大博弈空間。
當前PX市場呈現“強現實、中性偏弱預期”的格局。在低庫存和去庫預期下，產業利潤有望向PX環節傾斜。建議投資者重點關注原油-PX比價擴大的可能；PTA減產實際落地情況對月差及加工費修復的帶動。
PX與PTA雖在估值修復與產能拐點預期下迎來反彈，但近端供應充裕、累庫壓力未解，行情能否持續仍取決于減產執行力度與需求季節性變化。投資者應理性看待漲勢，把握結構性機會。
